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进入2025年，越来越多企业将比特币纳入公司资产配置（即“比特币金库”战略），但风险投资机构Breed在最新报告中警告：这股潮流背后隐藏着巨大的风险，大部分公司恐怕难逃“死亡螺旋”的命运，唯有少数经验丰富、运营稳健的企业才能活下来。

这份报告指出，比特币金库类公司的“健康度”关键在于它们能否维持“市值溢价”（即公司市值高于净资产价值，MNAV）。一旦比特币价格下跌，市值溢价缩水，公司股价就会接近其实际净资产值，这将大大削弱它们获得债务和股权融资的能力。

缺乏融资渠道后，公司将难以维持“低息美元换入高潜力比特币”的策略。当债务到期、保证金被追缴，公司被迫抛售比特币，导致币价进一步下跌，引发收购整合潮和广泛抛售，甚至可能引爆下一轮加密货币熊市。

选择比特币财务公司及其各自的MNAV。来源：Breed

报告中总结了比特币金库公司的“七阶段衰败路径”：

不过，报告也指出，现阶段大多数比特币金库公司使用的是股权融资而非举债购币，因此即便爆雷，影响可能较为有限。但如果未来行业更偏向债务融资，情况将更加严峻。

Breed认为，未来能存活下来的少数公司，一定是具备以下能力的“硬核玩家”：拥有坚强领导力、执行力出色、营销有道，并在任何市场环境下都能持续提高每股比特币持仓量。

比特币财务公司的“死亡螺旋”。来源：Breed

此外，报告还回顾了比特币金库的兴起史。自2020年迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下公司Strategy开始大量购入比特币后，这一策略迅速成为企业界热潮。据 BitcoinTreasuries 数据，目前已有超过250家机构持有比特币，包括企业、政府部门、ETF基金、养老金和数字资产平台。

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